投资人坦言: “VC/PE行业正面临五大矛盾”

2025年12月28日，2025第七届中国母基金50人论坛在京召开。本届论坛由母基金研究中心（www.china-fof.com）主办，汇聚了来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、保险资管、银行AIC、知名投资机构、产业集团及学术界的300余位代表，为中国母基金行业建言献策。

圆桌论坛“母基金产融结合的高质量发展之道”

在圆桌论坛“母基金产融结合的高质量发展之道”中，中金资本董事总经理、北京科创公司总经理吴夏担任主持人，与嘉宾大兴投资党委副书记、董事王莹，济南市政府引导基金总经理陈浩，中信建投资本执行总经理杨杰，国元股权总经理唐江雨，深圳天使母基金副总经理徐向东，海望资本执行总裁孙加韬，孚腾资本投资副总裁王露洁，深入研讨“母基金产融结合的高质量发展之道”。嘉宾们结合案例，探讨了产业母基金如何发挥“生态构建者”作用促进产业链的补链、强链与延链，并就投资逻辑全面转向“产业与硬科技”的背景下，母基金在投资策略、评估标准等方面的优化与调整分享了见解。

01 发挥生态构建者作用：实现“投资-赋能-增值”闭环

针对母基金如何超越简单财务投资，发挥“生态构建者”作用以促进产业链“补链、强链、延链”的问题，嘉宾们结合各自实践分享了深度产融结合的经验。

主持人中金资本董事总经理、北京科创公司总经理吴夏首先介绍了北京科创基金的实践经验。北京科创公司作为中金资本控股的管理公司，其管理的北京科创基金是全国首支聚焦硬科技投资的政府投资母基金。在存续的7年多时间里，北京科创基金深度参与北京市产业发展，与北京市政府有关组成部门紧密合作，将耐心资本与被投子基金、被投企业、科学家、高校院所及政府部门链接起来，通过每年举办数十场主题沙龙活动，搭建了高效的资源对接与信息交流平台。此外，北京科创公司还担任北京市教委高精尖创新中心的项目经理人，并积极协同首都医疗科技成果转化公益基金会和研究院，系统性为医疗等领域的科技成果转化赋能，旨在将金融“养分”输送至创新生态的各个环节。

大兴投资党委副书记、董事王莹分享了大兴区产业引导基金的“主动布局、整合资源、培育增值”三重实践。第一，主动投资补链，围绕大兴区“6+5+3”产业布局，通过“母子基金+直投”的500亿规模体系，精准投资于生物医药、未来能源、商业航天等六大方向的产业链缺失与未来环节。第二，整合资源强链，以生物医药为例，联动区内中检院、国家药监局六大中心等国家级检验检测与审评资源，为企业提供从研发、临床到上市的全周期支持，并协同其他金融工具解决企业实际经营问题。第三，培育动态延链，以耐心资本陪伴企业成长，推动超过半数中后期被投项目明确上市计划，并通过成功退出与收益分配，反哺区域产业，形成良性循环。

济南市政府引导基金总经理陈浩阐述了其从“出资LP”向“生态共建者”的转型。他强调了地方政府引导基金作为“地头蛇”，与市场化“强龙”GP合作共赢的重要性。其产融结合实践聚焦三个案例：在集成电路领域，联合头部管理人补全产业链（除光刻机外）；在空天信息产业，从无到有构建了从火箭、卫星到应用的全产业链布局；在CVC合作上，深度绑定本地链主企业如济南二机床（工业母机）、华熙生物等，成立产业基金，利用本地信任与产业深度优势，进行产业链上下游精准布局。他呼吁各方寻找最大公约数，实现产业发展与财务回报的双赢。

中信建投资本执行总经理杨杰从券商系母基金的视角，分享了其“市场化募投”与“深度协同”的双轮驱动模式。其管理的母基金在2021年市场转折期，以无注册地要求、关键比例出资（10-20%）助力了30多只子基金的设立，尤其关注CVC与科研院所背景的特色机构。在产融协同上，杨杰介绍了三个维度：一是主动优化GP结构，侧重资源整合能力强者；二是利用自身直投经验与“投投协同”机制，为子基金及被投企业提供项目源、产业认知及投行服务；三是不遗余力为企业赋能，例如通过集团内部协同，为一家工业软件企业快速促成了数千万元的订单，进而助力其后续融资，形成了良好的闭环。此外，他还介绍了其S基金业务，作为承接LP份额、改善流动性的重要工具。

02 投资逻辑转向“产业与硬科技”：策略与评估标准优化

面对投资逻辑已彻底转向“产业与硬科技”的新周期，嘉宾们分享了所在机构在投资策略、子基金与项目评估标准方面的优化与思考。

国元股权总经理唐江雨介绍了其基于“确定性”的策略调整。作为区域券商系投资机构，国元股权将策略收敛于三大确定性方向：第一，科技自立自明的确定性，聚焦国产替代，采取“投大、投强、投链主”策略，沿着其深度服务的科大讯飞、阳光电源等本土链主企业的价值链进行布局，成功投资了新凯来等企业。第二，存量并购的确定性，借助安徽省上市公司资源丰富的优势，积极推动并参与上市公司并购重组，设立并购基金，撮合交易。第三，投科学家企业的确定性，与清华大学、复旦大学等顶尖院校的特定学院及杰青以上科学家建立端到端合作，进行高确定性的科技成果转化投资。

深圳天使母基金副总经理徐向东从宏观周期与区域创新维度阐述了策略演进。他认为全球正处于康波周期萧条期，而中国有望率先进入复苏期，科技创新与产业创新深度融合是关键。深天使的核心任务是提升科技成果转化效率，其打造了“聚资源、强服务、促加速”的体系：汇集全国60多家高校院所项目源，通过概念验证、联合创业补齐科学家商业化短板；建立孵化与产业加速体系，在深圳市AI、药械、新能源汽车三大产业专班指导下，推动被投企业与龙头企业开展协同创新。在管理优化上，他提到正推动各级政府引导基金协同（如尽调复用）、放宽GP落地要求、允许多GP组合以汇聚跨界能力，并在考核中强调后续融资接续比例，同时辅以高比例让利等激励措施。未来，深天使将向更早期的概念验证基金与后端的并购/S基金延伸，形成完整的PSD策略。

海望资本执行总裁孙加韬从一个长期专注硬科技的GP视角，犀利指出了当前股权投资行业面临的五大核心矛盾，并呼吁优化。一是周期矛盾：硬科技研发周期长与基金存续期不匹配，呼吁存量基金特别是政府引导基金积极延期。二是风险承担矛盾：在领跑未来产业（如量子、脑机接口）时，技术路线不确定性极高，必须建立真正的风险容忍与容错机制。三是投退矛盾：基金需在组合中配置一定比例的中后期项目以平衡DPI，但一些基金条款对此限制过死。四是多目标矛盾：政府引导基金“既要、又要、还要”的多重考核应简化聚焦，像国家创投引导基金那样目标明确（如专注投早、无注册返投要求）是良好趋势。五是激励与逆向选择矛盾：过高的返投比例、过低的管理费等要求可能导致优质GP望而却步，形成逆向选择。解决这些矛盾是行业高质量发展的前提。

孚腾资本投资副总裁王露洁介绍了其基于股东生态的独特打法。作为由上海国投联合临港集团、上汽、宁德时代、B站等产业方与专业投资机构发起的市场化平台，孚腾资本天然具备产融结合的基因。其策略是坚持投产业子基金（CVC）与投早投小投硬科技并行。在选择产业合作方时，看重其产业影响力、稀缺资源及整合意愿，合作不限于出资LP，更延伸至共同投资孵化项目乃至共同“攒局”进行绿地投资与项目拆分。在早硬科技赛道，积极与中科创新、奇迹创坛等优质子基金合作，并深度参与其投后孵化活动，形成了一种立体、联动的产业生态投资网络。

（以上内容根据2025第七届中国母基金50人论坛嘉宾发言整理而成，未经嘉宾本人审阅）